1384.股息丰厚】- BPPLAS (5100)南方之【珠】股价探底，FY17产量增加10,000 MT!

 南方朔胶(BPPLAS, 5100 主板工业产品股)，成立于1990年，2005年2月23日在交易所主板上市，成立至今已经有26年的历史。公司初期的主要业务是为服装和纺织业提供供聚乙烯袋（polyethylene，PE）。

 不过发展至今，BPPLAS的主要的两个部门分别是工业包装以及拉伸膜。同行分别有SLP, SCIENTX以及TGUAN等。而且拉伸膜很薄，外观透明，双面粘、无毒、无味、安全、易于使用、效率高、良好的收缩速率、防穿刺、防裂性能好。全球伸缩性包装的需求不断在增加，亚洲更是世界上最大和增长最快的软包装区域。

这也导致塑料包装业在过去2年的业绩盈利都十分亮眼出色，TGUAN，SCIENTX以及SLP的股价表现都超越了大市。不过BPPLAS的股价在1月份下跌到52周新低的RM1.35, 因此笔者会深入研究这家公司的资产债务，未来发展计划，看看是否有被低估的嫌疑。毕竟一家【0】借贷净现金+周息率每年超过5%的公司，守着将会是一家股息源源不绝的奶牛股。

上图是BPPLAS过往9年的营业额以及盈利表现，公司的营业额在2006 – 2013年都徘徊在200 – 240 mil。一直到2014 – 15年，公司的营业额迎来突破性的成长，2014 – 15年上涨到RM283 mil，营业额增幅接近20%。FY2015年的盈利更是迎来9年的新高，股价在2016年1月19日曾经登顶RM1.97. 不过股价在一年后的一度坠落到RM1.35, 股价下滑了31.5%之多。

从上图我们可以看到BPPAS的股价在15Q4出炉后就开始下滑，虽然当时的全年盈利从22.08 mil一直成长到16Q2的25.225 mil。主要原因是美金当时开始回软，市场预测79%是出口的BPPLAS的盈利会受到影响。

结果最新季度业绩出炉，BPPLAS的净利终于终止了连续6个季度YOY上扬的趋势。盈利YOY下滑了49%，从去年同期的RM5.954 mil下滑到RM3.045 mil, 这也是BPPLAS最近7个季度里最差的一季。

不过大家仔细留意的话，BPPLAS的营业额在15Q3之后迎来突破性的成长，从以往的68 mil上涨到平均RM80 mil。

 这主要是因为公司在FY2015Q2安装了新的3 – meter Cast Stretch Film Machine，因此增加把公司的生产房年总产能从68,400MT增加到78,000 MT。

BPPLAS最新季度的盈利下滑原因如下：

• 美金走低导致外汇盈利减少
• Effective Tax rate增加到41.61%
• 最低薪金导致成本增加
• 大约75%的成本是由原料组成，当中以RESIN –树脂为主，去年Q3resin价格走高导致成本增加

BPPLAS最新季度的外汇盈利是RM366K, 比去年同期的RM2.21 mil少了RM1.844 mil。不过在新机器的贡献，前9个月的业绩以及净利按年进步了20.35%以及1.72%。

 FY2015的年报提到，在2015的财政预算案当中，公司享有Automation Capital Allowance，这已经被SIRIM以及MIDA批准，不过却没有被财政部备案记录起来。

因此FY2015年享有的RM1 mil tax saving就在16Q3补上去。不过很大可能经过财政部的备案之后，这笔Automation Capital Allowance【有可能】会在FY2017被享有。而以上纯属笔者的推测。

RESIN –LLDPE 的价格走势在9月步入1年的新高，这也符合了BPPLAS季度报告的解释，RESIN价格走高导致成本被拉低。不过10月价格有所回调，相信在未来盈利就会有所复苏。此外，BPPLAS也拥有能力把增加的成本转移给客户，不过这需要耗时1 – 2个季度的时间，情况跟TOPGLOV有点雷同。

 以上就是RESIN – LLDPE, 用来制造Stretch Film的主要原料。

BPPLAS的产品是可以被循环的，因此不会有什么环保的问题。此外全球对伸缩性包装产品的需求不断增长，这也是为什么TGUAN, SLP, SCIENTX等公司备受投行看好。

BPPLAS在FY2015年的盈利增长除了因为美金走高以及原料价格下跌，最主要的原因是因为新的机器增加了产量。公司在FY2016将会耗资RM14 mil再度引进新的3 – metre Cast Stretch Film Machine, 预计会在FY16Q4开始运作。产量也会从78,000 MT增长到88,000  MT, 相当于增长12.8%的产量。不过盈利真正开始发酵要等到2017年Q2左右，因为新产线也需要时间去磨合以及操作。

笔者预测FY2016全年盈利会比FY2015下滑一些，不过只要明年的新机器开始全面贡献，FY2017或许会是BPPLAS另外一个新的里程碑。

 公司在过去的作风都比较保守，就是一家赚了钱就稳定派息的公司。一直到FY2013开始大势引进新的机器并提倡Automation，所以在2015- 16年的营业额以及盈利有了【本质】的进步。

Inventories, 现金以及Trade receivable都算是公司的资产，而借贷和Trade Payable就是Liabilities。 所以当ASSET – LIABILITIES的时候，资产大约相当于103.3 mil(没有扣除Tax Liabilities), 比去年的109 mil下跌了5.7 mil。主要是因为BPPLAS在今年买进新机器以及偿还了6.841 mil的Payable导致现金下滑。但是总体而言，BPPLAS的资产债务表示非常强劲的，未来派息相信还是可以非常稳定。

为了看到【干净】的Profit Before Tax，笔者做了一个列表，把BPPLAS的外汇盈利排除出来。BPPLAS在FY15Q1 – Q3的外汇盈利是RM2.934 mil，而在FY16确是 –RM91,000外汇亏损。扣除外汇盈利，FY15前3个季度的PBT是14.982 mil，而2016是20.849 mil，Operating Profit (包括Finance Income)进步39.16%。笔者把RM1.17 mil的Automation Capital Allowance加进了16Q3以获得Pure Operating Profit。

而16年Q4新的3 – meter Cast Stretch Film预计已经安装好，FY2017有望重新回到巅峰。

 从上图来看，BPPLAS的盈利已经连续3个季度QOQ下滑，16Q4预计会比15Q4 (历史新高的盈利) 低不少。不过16Q4不会再有Tax Revision，加上外汇助威，笔者预计Q4的盈利QOQ会有所提升。17Q1的时候新的机器可能缓慢开始运作，有可能会贡献一点额外盈利。17Q2预计新机器就可以全面开跑，所以17年8月公布的业绩预计会不错。

BPPLAS的优势:

• 净现金以及派发高股息
• 股价从巅峰下滑了30%+， 下跌风险有限
• 美金走强，78%业务出口的BPPLAS会获益
• 2017年的主题之一是【高股息】，而BPPLAS过去派息历史稳定，51 mil的现金派息完全没有问题
• 2016年Q4新的3 – meter Cast Stretch Film预计会安装好
• 此股不适合短期投资者，因为需要比较长的Holding power，等待盈利 +股价从底部复苏反弹

风险以及缺点:

• 下一个季度的盈利YOY有可能会下滑
• RESIN价格暴涨，公司需要1-2季度报把成本转移给客户
• 新的机器延迟安装完成，新的盈利贡献延迟进来。

以上纯属分享，买卖请自负，任何投资上的亏顺恕不负责。

Harryt30

12.05p.m.

2017.02.07