1413.【绝世霸龙】- SUPERLN(7235) 原料价格走高导致盈利YOY下滑41%以及【股东大会】摘要！

今天出席了SUPERLN第11届的股东大会，出席人数比去年多了1倍以上。根据以往的经验，假设小型股的股价今年比去年上涨多一倍，出席的股东也会增长一倍以上。在进入股东大会的摘要之前，先跟大家分析一下最新季度的业绩。

SUPERLN的营业额RM26.326 mil(历史第二高)YOY进步了3%，不过Net Profit却大跌41%，净利是2年新低。

盈利下跌那么多是因为Cost of sales跟去年同期相比增加了RM3.5 mil，这是导致PBT下滑的主要原因。这种情况跟EVERGRN非常相似，这个季度很多公司的业绩都是因为原料的价格走高而拉低了盈利。

管理层在今天的股东大会也提到了原料价格的问题，待会股东大会的摘要会跟大家提到。Balance sheet的话，公司的现在的Net Cash处于RM15.864 mil。处于健康水平，足够支撑越南建设新厂的开销  - USD 4 mil。公司在越南的新厂 - FACTORY 4 预计FY2019会运作，管理层说大概会增加20%左右的产能。

从全年盈利的角度来看，SUPERLN的全年盈利从上个季度的RM23.714 mil下滑到RM21.23 mil，下滑大约10.5%。笔者常常说盈利决定股价，全年盈利下滑10.5%，那么股价也有可能会如此。今天的股价闭市RM2.76, 下跌10.5%的话，股价是有可能去到RM2.48的。不过市场通常都会过度反应，跌到更低也是有可能的。

SUPERLN的季度报告非常简单明了，管理层解释盈利下滑主要是因为原料的价格走高(COS增加RM3.5 mil)，美金下滑(RM0.2 mil Forex Losses)以及出口的需求走低。

从做生意的角度，有几样因素是不在管理层的掌控之下的，分别是：

• 外汇的因素，美金的不是人力可以控制的
• 原料成本，整个领域都会受到牵连

其实今天管理层Executive Director - Liu Han-Chao在回答某位股东(股东的名字好像是Harry Teo)问题时用英语说了以下这段话,笔者翻译成华语。

“今年是最近几年最具有挑战的一年，因此未来会有许多困难要克服。”

相信今天有出席的股东们都有听到以上这句话。

笔者出席了AGM + EGM已经有三次，这次可以感觉到管理层没有像之前两次那么乐观。不过笔者还是给予他们高度的信任，因为今天他们回答以及对公司管理的方向都得到在场股东的高度认可。笔者在SUPERLN的身上看到了HARTA的影子，未来公司会如何，就让时间告诉股东们吧。

真心那句话：
本身持有SUPERLN，明天股价下滑肯定会心疼。不过做生意肯定有起有落，只要公司走在对的大方向，一个季度的下滑并不能代表什么，长期持有不就是陪着公司绽放它的价值吗？

【好的管理层是一家公司的灵魂，主要灵魂还在，笔者相信未来公司还是会继续成长下去的。】

股东大会摘要：

今天发问的股东超过10多个人，因此问题五花八门，跟去年相比也是不遑多让。因此笔者把一些重点摘要写出来，方便大家阅读：

股 = 股东发问
管 = 管理层的回答

股：为什么今年的Operating Cash Flow减少了超过30%？
管：因为今年的Inventories相比去年增长了RM11.2 mil，主要是因为其中一个Raw Material的价格增长了许多。管理层预计未来还会继续上涨，因此买进了比较大量的原料以满足生产的需求。大家去看Annual Report的 Note 10， 原料从去年的RM5.133 mil增长到现在的RM14.41 mil。


***原料价格增长导致Margin被拉低许多

股：仓库最新的进展如何，股东对这个仓库都有很大的期许，是不是仓库建设遇到了什么问题。
管：仓库在2月多开始使用，不过因为没有拿到CF，所以只能使用一半。其中一个原因是6月份马来年假期导致许多相关部门没有运作，不过管理层预计已经很接近拿到CF的阶段，希望FY18下半年可以贡献更多的营业额以及盈利。


股：去年有说到公司努力获得美国相关部门的品质认证，可否告知最新的进展？
管：是的，我们已经拿到美国相关部门的认证以及许可。我们公司的产品已经可以出口到美国了，不过现在还在接洽着当地的分销商，毕竟他们现在都卖着我们竞争对手的产品。(股东们听了笑笑)

根据笔者的了解，管理层花了2年多的时间才拿到美国方面的认证。这代表着他们的产品在未来可以出口到美国，不过应该需要几个季度之后才会看到成果。

股：最近美金下滑，这对公司造成什么影响呢？
管：公司有75%的业务是出口，所以公司会因为美金走高而获益。不过公司的原料也是从外国进口，因此进口时也会用美金付账。

而且公司过去几年的营业额增长不是单单靠外汇而是靠VOLUME的增长，这才是做生意的根本。也因为如此，公司兴建了新的仓库以及在越南建设新厂以继续壮大公司。

股：请问刘女士今年犯下最大的错误是什么，如何去更正？
管：其实我每天都犯下很多小错误，我一时想不到是哪一些错误。不过最大的遗憾，因为也不能称之为错误，这是环境所导致。那就是新的仓库我本身预期是在6月可以拿到CF，那就可以快点让仓库全面运作。可是马来西亚的效率以及马来新年延迟了CF到手，不过我们希望是可以在近期拿到CF。

刘女士以很幽默一段话来做结尾：至于我其余的小错误，你就放过我吧。全场股东爆笑。

股：假设你要消灭你的竞争对手，你会消灭哪一家？
管：刘女士回答说，我从来没有想要消灭我的对手，每个人存在都会有他们的价值。有竞争才会有进步，而且这样人生才更加有趣不是吗？刘女士的回答让股东们感受到她对自己事业的热衷以及信心。

股：你觉得SUPERLN的两样竞争优势是什么？管：无论是对我们的大/小客户，我们都给予最大的关注以及专业友善的服务。我们大部分的客户都是从以前就合作到现在，我们希望可以透过我们的专业态度留住老客户，减少客户的流失并提高客户忠诚度。

此外，我觉得我们的的团队的以及公司的技术也是我们的优质，我们的团队会努力训练我们的客户如何卖出Superln的产品。让SUPERLN成长的同时，也让我们的客户可以跟着我么的脚步一起成长。

以上这段回答笔者给100个LIKES!!!!!


股：为什么Q4的Margin比Q3下跌了那么多？
管：每个季度的Profit Margin都不尽相同，而且Q4传统上的Margin都会偏低。

笔者个人Q4是FY的最后一个季度，因此公司有可能在这个季度派发花红给股东们。而且原料价格成本也是导致Margin走低的主要因素之一。

其余的问题大致上跟以上雷同，笔者也不能全部记得。

总结股东大会：

• 最新季度的营业额是历史第2高，而且这是在仓库没有完全运作的情况下获得。预计FY2018下半年仓库获得CF之后，营业额以及效率都会获得改善。
• 原料的价格是现在最大的挑战，管理层是专业人士，这就交给他们去解决吧。
• 开发美国新市场以及越南新厂(预计FY2019完成)会是未来长期的利好因素，不过这都需要时间。
• 短期SUPERLN会有很大的卖压，公司要恢复到之前的巅峰盈利应该需要几个季度的调整。

有做生意的人都知道，盈利不可能每个季度的都只起不跌，有起有落才是现实世界，盈利每个季度都只起不跌那叫童话故事。公司的基本面和价值都没有太大的变质，本钱很低的朋友可能会选择卖出先套利。而笔者是去年买进的，因此在下个季度出炉前都会继续持有下去，毕竟公司又不是亏钱。

而且管理层热诚的态度以及专业很让人信服，就看看他们如何去扭转乾坤吧。或许需要2 - 3个季度的时间，但是投资不就是需要时间让公司成长吗？共勉之。

以上纯属分享，买卖请自负。

Harryt30
19.50p.m.
2017.09.26

1412. 【美佳第一】- MFCB(3069) 业绩盈利蒸蒸日上，寮国Don Sahong水坝工程进展乐观！

MFCB (3069) 在8月份交出了非常亮眼的业绩，营业额以及盈利都是历史新高。不过这个季度的Net Profit Margin比去年同期下滑了1.6%，主要的原因如下：

• ESOS EXPENSE = RM8.835 mil，这去年同期的RM1.466 mil多了足足502.7%，也比上个季度的RM5.147 mil多了71.7%。
• 外汇盈利RM1.648 mil，比去年同期的RM4.781 mil下滑了65.5%。 公司不少资产以美金结算，因此美金下跌导致外汇进账减少。

两个季度RM13.982 mil的ESOS开销几乎占了Profit Before Tax的10%。往好的方面想，假设撇除ESOS的话，MFCB的Core Operating Profit其实是很客观的。只要未来两个季度的ESOS 开销可以降低，这足以升公司未来的Margin。

上图是MFCB的各大部门的营业额以及盈利的图表，Power Division的贡献最大，紧接着是Resources以及产业。Resource的盈利贡献在最近一年半非常稳健的成长着，最新季度的营业额以及盈利都是近年新高，预计下半年会继续贡献不错的盈利。

不过产业部门的表现就非常不理想，无论是营业额或者盈利都大幅度的滑落，这也符合现在产业领域的走势。因此包含了Don Sahong Hydropower Project的Power Division 才是今年成长最大的推动器。

在最新的季度当中，单单是Don Sahong的贡献就占了PBT的三分之二。而且可以很明显看到前期的基建工程完成之后，最近两个季度的进度非常迅速，最新季度完成了7.9%的进度，是近开工以来完成最快的一个季度。

5月开始进入雨季，这导致Q3的进度通常会放慢，去年Q3的进度是比Q2下滑了0.5%的。不过11月雨季结束之后，进度就会加速。截至17Q2的完成进度是31%，上半年完成了14.4%，管理层预计年底进度可以去到45 – 50%之间。因此用保守的方式计算，下半年完成15%的话，营业额将会比上半年更为出色。

此外，DON SAHONG的工程耗资USD 417 mil，公司除了在2016年透过Right Issue筹集了RM243.735 mil。MFCB将会在17Q3签下USD 150 mil的syndicated loan来完成寮国的工程。而且公司多次表示，现在的进度都在掌握之中，公司有把握在2019年底完工。而且管理层估计未来正式投运之后，这将可以为公司每年带来USD 1亿2000万美元(约RM504 mil)的营收。

中国的Power Plant未来几个季度表现会保持疲软，公司会尽力去经营以避免情况恶化。而TAWAU的Power Plant会在 2 December 2017到期，不过公司正在和Energy Commission of Malaysia洽谈着，管理层保持正面的态度看待续约的事项。假设续约不成功，Q4的贡献将会下滑，因为只能贡献2个月的盈利。

RESOURCE DIVISION:

公司在过去3年投入了RM78 mil在矿资源开发，2017其中一个新产线完工，每日的产量增加400 tonnes。这是推动营业额从Q1的RM25 mil上升到RM29.7 mil的主因。而且公司第三期的扩张计划也在进行着，预计2018年底将会完工。

PROPERTY DIVISION:

产业部门的贡献其实并不显著，公司预计未来会稳定贡献盈利，不过数额不会太大。

MFCB的盈利从15Q1开始就保持着增长的趋势，全年盈利在1年半涨了一倍。未来2年的主要成长推动器将会是寮国水坝工程以及矿资源开发。公司的股价在5月份一度冲上RM4的巅峰，不过股价却在盈利新高的情况下在3个月下滑了10%++。最新季度的全年盈利比上个季度增长了接近10%，因此股价在未来再度突破RM4以上并非难事。

此外，公司在今年的股东大会表示，公司早前于柬埔寨收购面积9477公顷的地库将充作叶子种植园地，料未来可为公司贡献较长期的盈利。

股价也回调了3个多月，以现在RM3.71的价格来看，PE只有9.62,过去一年股价平均PE都保持在PE 10.5或以上，因此风险偏低。大众银行给的Target Price是RM4.48，长期的话TP是可以达到的，只不过需要更多的耐心以及时间等待。

以上纯属分享，买卖请自负。

Harryt30

16.30p.m.

2017.09.13

1411.【品牌定位】- OLDTOWN(5201) 进军中国展宏图，现金满满股息厚！

品牌定位对一家公司是非常重要的，假设用户认可/习惯了一个品牌的存在，这就会建立了Brand Royalty。在大马股市，笔者认为其中5家公司的品牌做的很棒。

1. AIRAISA - Everyone can fly的口号已经享誉全球，大马上市公司中品牌最为人熟知的非亚航莫属。而且它已经连续9年获得全球最佳廉价航空的头衔，扩张的速度傲视整个航空领域。

2. ECOWRD - 丹斯里刘启盛名人的效应不可小视，绿盛世在短短的4年多强势崛起，在产业领域里杀出一条血路。

3. PADINI - 平民的价格深入民心，只要有Mega Sales的时候就可以看到【妮妮】人山人海。现在开始进军海外，稳定的成长不容忽视。

4. SUNWAY - 想到SUNWAY就会想到SUNWAY PYRAMID的狮子头，由丹斯里谢富年博士创办的双威集团已经从当初的产业领域辐射到建筑，购物商场，医疗，旅游，教育等领域。而且在各别领域都占有一席之地，未来更有可能进军科技领域，成为多元化的大型企业。

5. OLDTOWN - 一家从1999年开始营运的IPOH公司，在18年的时间里发展到今天市值RM1,241 mil的规模。咖啡产品出口到17个国家，品牌享誉亚太地区。而近几年也在努力进军澳洲，纽西兰，加南大，英国以及美国等西方国家。截至2017年3月份，OLDTOWN旧街场的白咖啡分别在马来西亚(37%)，新加坡(41%)以及香港(50%)稳居龙头宝座。

今天要跟大家分享的公司就是OLDTOWN(5201) - 旧街场，希望透过以下的资料让大家有更深的了解。公司现在的PE = 19.51到底是贵还是便宜呢，阅读之后你就会知道。

 OLDTOWN在最新季度的营业额RM109.304 mil是历史第二高，主要贡献来自Manufacturing of Beverage。去年17Q3的业务以及盈利可以突破新高，中国淘宝的“双十一”居功不小，所以Net Profit Margin也攀升到21.03%的新高。

公司的Net Profit Margin已经连续3年保持增长，FY2017的营业额更是首次突破历史新高的RM425.2 mil。公司过去几年在海外不停的打响品牌以及积极进军中国市场，长期的成长是值得期待的。

OLDTOWN过去几年的现金流不断在提升着，最新一个季度的Net Cash已经达到了RM200.88 mil的历史新高。现金增长得那么夸张是因为公司套现手上的Treasury Shares，从中获得了RM31.161 mil的现金。

OLDTOWN在FY2017的Net Profit以及现金都处于历史新高，因此公司派发股息也变得更加大方。FY17公司派发了RM45.6 mil的股息，比FY16的RM40.63 mil增长了RM mil，相等于每股获得10分的股息。

以上是OLDTOWN全年盈利的变化，公司在FY17Q3达到历史新高的全年盈利RM69.127 mil。因为当时有淘宝【双十一】的加持，所以盈利才能站上巅峰。

不过在17Q4的时候公司蒙受了RM4.8 mil的overdue trade receivable，导致盈利重挫，YOY下滑46%。当时候股价一度下滑到RM2.50, 从巅峰下跌超过25%。虽然如此，全年盈利还是站上历史新高的RM60.767 mil，主要是因为更高的出口销售以及外汇盈利。

 OLDTOWN的年报提到公司会积极投入CAPEX，自动化生产线已增加效率并减低成本。此外，公司会继续投入更多的资金在广告以打响公司的品牌。

 上图是OLDTOWN主要的业务，而当中最赚钱的就是Manufacturing of Coffee & Others Beverages。

 虽然FMGC在大马的销售有所下滑，但是海外的市场带动了整体的成长，FMGC的出口销售在FY17成长了30%之多。现在公司在大马，新加坡以及香港是白咖啡市场的龙头老大。

以上是OLDTOWN的FMGC (制造咖啡销售) 业务的数据，FMGC的营业额首次在FY16Q3突破RM50 mil大关，过后再FY17Q3继续突破RM66.517 mil的历史新高。这些主要归功于海外市场的贡献，尤其是中国等大中华地区。

最新季度的盈利当中有RM3.06 mil是来自于上个季度的烂账被收回。假设撇除RM3.06 mil，这个季度的盈利按年是下滑的。OLDTOWN现在的挑战是咖啡分行的Net Profit Margin一直下滑，主要是因为原料价格走高，薪金的增加以及消费情绪的走低。

OLDTOWN在全球有231家的分行，未来在中国福建以及缅甸都会有新分行。OLDTOWN分行主要是为了帮OLDTOWN建立品牌，不过盈利贡献主要还是来自于制造咖啡销售。FY2017的Profit Before Tax是RM80.197 mil，但是其中的RM63.063 mil是来自FMGC，这占了接近80%的PBT。

由于现在的环境深具挑战，OLDTOWN其实关掉了几家营运不当的分行，其中一家就是笔者常常去的，坐落在Dataran Segar, Lukut, Negeri Sembilan。

所以OLDTOWN现在主要的策略是继续把分行开到世界各地，过后积极打开新的市场以提高海外的销售。传统上下半年是营业额贡献会比较强，因为【双十一】就是在Q3的11月份。而且公司一直努力在中国扎根，加上中国市场对咖啡的需求十分庞大，只要打下更大的中国市场，OLDTOWN的【中国梦】将会带来更大的效益。

OLDTOWN现在手上有高达RM200 mil的净现金，进可攻，退可守。所以OLDTOWN是笔者心目中优质的【10% +5%】高股息股，10%代表着【资金增长】，5%代表着股息收入。

现在接近20的PE不见得便宜，但是以长期的角度来看，OLDTOWN跟PADINI的性质是一样的。就算1年里会有1 - 2个季度有所滑落，整体全年的盈利还是会保持稳定的成长。从上市至今，OLDTOWN平均每年都有着15%以上的复利，是一家赚多派多股息的奶牛股。

做生意有起有落，公司业绩不佳的时候股价必定会随之滑落。底部买进可获得丰厚的股息，等到市场过热的时候适时套利，这就是所谓的【低买高卖】。OLDTOWN不是一家会【爆发】的公司，但是它的生意模式以及前景可以推动它未来每年保持Double Digits Growth。

以上纯属分享，买卖请自负。

Harryt30
19.50p.m
2017.09.01