1260.【浅谈富佳】- FLBHD(5197) 挑战重重，主因源自【外汇+Tax】双杀，到底何去何从？

FLBHD的业绩在5月20日出炉，盈利从去年Q1的3.323 mil下跌到最新的3.312 mil，盈利下跌了RM11,000。不过营业额按年计算却上涨了77%，也就是上涨了23.2 mil。现在市场都对FLBHD感到非常悲观，应该不少人会选择在星期把FLBHD卖掉, 很大可能性会出现惶恐性暴跌。不过在决定买卖之前，你是否读完整份季度报告，知道了所有的前因后果吗？？

那到底什么原因导致盈利下跌呢，我们就先看看这家公司的季度报告里写了什么。希望笔者的一些功课可以大家些许的帮助，买卖前自己也要做足功课。

首先，大家可以看到FLBHD的Profit Margin大跳水，从去年的17.8% 的Profit Margin下跌到最新的6.2%。不过Q1一向是FLBHD的单季，这从过往几年的业绩阴盈利都可以看到。

从上图我们可以看到FLBHD的最新营业额其实是历史第2高，但是盈利却如此不堪，会不会让大家搞到懊恼呢？？

不过大家仔细一看上图，其实FLBHD的税前盈利是比去年Q1多了12%的。把盈利拉低的主因之一就是Tax，待会会有详细的解说。

从上图我们可以看到Trade and other receivables减少了不少，那就意味着公司收回了至少6.5 mil的账目。加上这个季度赚到的钱，其实公司的现金流有了很大的进步。

仔细一看，Other Investment增加到了26.434 mil，而现金也变成62.47 mil，两者相加 = 88.9 mil。Other Investment因为列入Current Asset，所以是可以在短期内转换成现金的。此外，笔者在2015的年度报告读到，Other investment其实是放进Money Market Fund赚取利息，平均的Interest Rate是3.61%.。

全年return 可以是 = 26.434 x 3.61% = 0.954 mil.

所以预计Other Investment以及Cash in Bank全年可以带来接近2 mil的利息收入。以103.2 mil的股数计算，每股现金 = 88.9/103.2 = 86.1仙。

2015年公司派发了15仙的股息，以FLBHD每股86.1仙的现金来看，公司未来5年的派息完全不是问题。而且FLBHD是【0借贷】的公司，所以是0 Finance Cost。

上图是FLBHD的业绩Summary，蓝色格子代表利好因素，红色格子代表利空因素。

利好因素：

• 公司的木材销售量增加以及161Q的美金汇率比15Q1高了不不少，所以Revenue才可以进步到53.2 mil。

利空因素：

• 公司蒙受大笔的Foreign Currency translation losses
• 美金相比15Q4下跌了9%，去年12月31日USD/MYR = 4.2935, 而3月31日是3.904。所以3个月下跌了39仙，相当于9.07%。
• 不过让我惊讶的是FLBHD不是使用Quarterly rate而是当个季度最后一天的汇率。个人认为使用Quarterly rate是比较准确的，因为一天的汇率不等同一个季度。
• 假设使用Quarterly Rate, 去年Q4是4.28, 而今年Q1是4.22， 相差不到2%，Foreign Currency translation losses就不会这么多。
• Lower average Selling price导致profit margin下跌。
• Double tax deduction benefit granted被废除导致Tax增加，也减少了公司的盈利。

公司说美金走低影响公司的profit margin，此外7月1号开始的最低薪金也会减少例如。因此公司决定增加产量以及抵消成本增加的负面因素。

为了证实外汇转换亏损时来自公司的资产，笔者找出了公司在2015年年底持有的美金现金 = 23.194 mil。

2015自美国结算的Trade receivable是11.01mil(2014 is 12.438 mil)，其他国家大约是2 mil左右。

而我们在上图看到公司在这个季度的外汇亏损失3.557 mil。

笔者计算到的美金资产(包括现金receivable)是34.2 mil，美金下跌了大约9%。 所以34.2 mil x 9% = 3.078 mil。而且当时还马币对比其他国家的货币也是走强的，所以其他国家Trade receivable预估也有0.18 mil左右的Foreign Currency translation losses。

所以笔者初步估算的Foreign Currency translation losses大越是3.25 mil。不要忘记这3个月公司的现金也增加了不少，所以Foreign Currency translation losses增加到3.557 mil是有可能的。

而2014年公司美金现金以及Trade receivable大约相等于18.19 mil (cash) + 12.44mil = 30.63 mil。而马币在去年全年大约下跌了22.8%， 30.63 mil x 0.23 = 7.0449 mil。

笔者计算出来的答案跟去年全年的外汇盈利相差低于0.05%。不过以上都是笔者自己的推算，如有错误，请大家多多见谅。

现在美金的汇率是4.07左右，比当初3月31日的3.904又高了17仙，这是否意味美金假设可以走强到6月尾，Foreign currency translation losses可以变成Foreign currency translation gains??

不过外汇始终是Extra bonus，公司的营业额以及产线优化才是刺激公司盈利走高的主因。

因为Double tax deduction benefit在1月1号撤销，所以16Q1比去年Q1足足多了0.53 mil。所以单单在外汇以及TAX的影响之下，盈利足足减少了接近4 mil。这种情况可能接下来会发生在不少其他出口公司的身上。


总结：
以现金流以及股息来看，FLBHD无疑是非常出色的。假设美国在6月升息，这可能回到导致美金走高，FLBHD也有所回弹。而且FLBHD最近几个季度销售量以及产量有所增加，长期是有看头的。公司也积极打开日本市场，希望可以通过日本2020的奥运分到一些甜头。

不过，现在盈利在没有进步的情况下，很大可能会遭受大量的卖压。而这种情形也发生在去年的5月公布的业绩，当时候FLBHD的货柜因为美国港口罢工而进不到港口，盈利当个季度下跌19%，股价也下跌了10%左右。不过最后Delay的货柜被记录在Q2导致盈利大涨，股价也是从那个时候开始走高。

缺乏耐心的投资者或许要有止损的觉悟，因为这家公司需要时间让市场消化外汇的因素。假设你做了功课，你心里或许就会有答案了。




Harryt30
00.10a.m.
2016.05.22