1270.【AGM游记】- HEVEA(5095) 双喜临门 , Minimum 30%派息政策 ,FY 2016 最少4%的Dividend Yield。

 HEVEA的业绩在上个星期五公布了出色的业绩，今天笔者就出席了在芙蓉, Royale Bintang Hotel的股东大会。9.30抵达会场，不少股东已经在吃着Tea time了。

 而笔者等级过后先拿了RM30的KFC Voucher，过后还拿到了一套小型的Kid Wall Shelf。对这次的Door Gift笔者觉得满意，因为价值至少RM50以上。

上图就是HEVEA的几位管理层，主持的Chairman是83岁的Dato Chan Choong Tack。会场虽然准备了可以容纳150个人以上的椅子，但是出席的人数大致上是60 - 80人左右。可能是因为地点在芙蓉，所以人数会比较少。

股东大会开始之前，他们播放了一段5分钟左右的影片，大致上是介绍公司的业务以及2011-2015年的成长。以下是一些笔者记录下的重点：

• 公司主要的客户来自中国以及日本，90%的产品出口至国外。
• 在过去两年花了RM 20 mil在CAPEX以及R&D。
• 公司的产量已经是接近Optimum capacity。
• 公司过2011 - 2015年的Revenue CAGR是7.77%，而Profit CAGR是116.02%。
• 而公司现在还剩下RM187 mil的Tax incentive，这也是公司在这近可以告诉成长的原因。

开始5分钟过后，我们就开始了Q and A的环节：

• 笔者觉得气氛有点严肃，因为全场发问问题的只有3个人，其中一个就是本人。
• 一位年龄28 - 30岁的印度人开始发问问题，他准备了大约5 - 6个问题。这些问题主要围绕着公司的CAPEX开销，机器维修费用，公司在做着什么同行没有做得事情？最后也问了我最想问的问题，那就是要如何花HEVEA每股18仙的现金。
• Mr Yoong的回答是公司的机器都可以运作30年左右，所以Depreciation的期限是20年，维修费用也不高。大部分的资金都是用来研发新的产品并增加产品的价值。此外也买进新机器以减低成本。
• 这些解释符合笔者价值基本面的胃口，因为他们注重产品的品质多过Volume。产品品质进步了，售价自然会增加并提高Profit Margin。
• 关于79.233的净现金，公司说会善用这笔钱来增加公司的营运能力，借此也可以提升营业额。此外，管理层在两天前meeting的时候通过了 Minumum 30%的派息政策以回馈股东。
• MR Yoong最保守的方式计算，假设公司今年的Net profit是RM 70 mil，那么30%的派息政策就是21 mil。以现在455.62 mil的股数以及星期闭市价格RM1.18计算，大约是4.6仙, 大约3.9%左右。
• 不过HEVEA最新季度的盈利大约是80 mil的盈利，加上未来3个季度也会会持续成长。笔者预测2016财政年的盈利可以进步20%，73.827 mil(2015 profit) x 1.2 = 88.5 mil。
• 假设2016财政年可以达到90 mil的盈利，那么股息大约可以有6仙，周息率可以4.5 - 5%左右。
• 另外一位Uncle股东又问，公司share buy back是不是觉得公司股价被低估。管理层回答是，那位Uncle又问，那么你觉得合理价格是多少？？？ （全场发出笑声）
• Mr Yoong回答说，当初IPO的PE = 8, 现在的PE才 7 左右，所以他的意思是股价最少可以PE 8 。现在EPS = 17.58 , PE =8 股价大约会是RM1.41。
• 笔者却认为，今年1月头股价一度上涨到RM1.79, 而公司已经在2月以及5月交出了出色的盈利。理论上回到当初的RM.179应该是有可能吧，我们就拭目以待吧。

而笔者本身发问了两个问题：

1. 请问Mr Yoong，为什么在中国经济走低的情况下，中国客户对你们产品的需求却不断在增加呢？

答：其实中国有上千间做Particleboard的公司，但是中国客户却非常喜爱我们的产品。主要是因为我们的品质优良(Value) ，中国的竞争对手的胜场不出像我们一样的高端产品，这也是我们公司的优势。

2. 其实公司的Capacity已经接近饱和，那么是否意味着今年的Volume成长会放慢，公司会比较注重品质来拉高Margin?

答：公司将会耗资20 mil capex增加产量并生产出更高品质的产品。所以Volume也会跟上，股东不必过于担心。

而且公司生产Super E0 , E0, E1以及E2的 Particleboard -刨花板。日本主要只要高品质的E0 ，而中国也偏向E0和E1,。因此公司可能会减低E2的产量并提高E1和E0的产量，这样就可以符合中国+日本的需求。同时间也可以提高销售额和Margin。

以下是HEVEA产品的简介，大家可以去参考：

http://www.heveaboard.com.my/zh-hans/product-range

总结：

• 管理层回答问题非常清晰，而笔者在股东大会后也跟Executive Director Yoong Li Yen有交流。
• 大致上公司的订单都是满满的，只要产量跟上，未来的销售并不是问题。
• 不过2015年有 50 -60的盈利成长是来自美金增值，剩下的40%是来自Automation以及成本控制。
• 因此Miss Yoong解释说HEVEA会继续提高产品的品质，努力为股东创造更高的价值。
• 最近季度的营业额是145.911 mil, 假设全年都可以维持这样的销售额，全年就有580 mil。不过以保守一点的估计，10%的增长 = 555 mil其实就很不错了。
• 现在公司定下minimum 30%的派息政策，希望这点可以吸引更多的股息投资者。毕竟公司也有可能派发35%的股息，那时dividend yield是可以超过50%的。
• 冷眼前辈增持了HEVEA-WB， 也意味着他很看好HEVEA的未来。我们来看看假设HEVEA的派息政策30%，冷眼前辈的Dividend Yield有多少。
• 星期五出色的业绩+ 今天公布的Minimum 30% 派息政策，这真是【双喜临门】！

笔者在2013年的财报看到了冷眼前辈有持有HEVEA, 那时候2014年4月份财报出炉的时候股价大约1.35。据说冷眼前辈可能在2013年50仙就买进，我们就算算两个不同价位买进，冷眼前辈的Dividend Yield会是多少。

假设2016年财政年HEVEA可以派发5仙的股息，调整后会是20仙( 2015 1分4).

假设买进价格1.35， Dividend Yield = 20/1.35 = 14.8%.

假设买进价格0.50， Dividend Yield = 20/0.50 = 40.0%.

所以这就是长期持有的威力啦，不过要从50仙守到今天不卖真的很具有挑战。共勉之。

Harryt30

17.00p.m.

2016.05.30