1316.【通时达变，源源不绝】- TGUAN(7034)蓄势待发，FY2016再登巅峰!

笔者在今年5月参加了TGUAN(7034)在Sungai Petani的股东大会，那时候认识了他们的管理层。因此就有了6月尾的Factory Visit，感谢管理层的款待以及解释，让笔者对TGUAN的运作以及大方向有更加深入的了解。

TGUAN主要的两大业务分别是:

• Plastic Products – 塑料包装领域, 产品包括Stretch Film, Garbage Bags, Flexible Packaging, PVC Food Wrap等。
• Food, Beverages and other Consumer Products - 【888】茶，咖啡，咖喱粉，以及有机面 (Organic Noodle) 。

TGUAN在2014年8月策划了一项为期三年的业务版图扩张计划，耗资RM100 mil的资本开销 (CAPEX) 以提升未来几年的生产能力 (例如拉伸膜，垃圾袋，保鲜膜等) 。截至2016年8月的今天，此项计划已经快步入两年，公司也交出了非常亮眼的成绩单。2015Q4的盈利突破新高的15.5 mil,全年盈利更是突破历史新高的RM38.5 mil。

访谈当中，管理层对今年的表现充满信心，相信FY2016会比去年出色。新引进的Stretch film机械在今年Q1开始运作，笔者也深信未来的营业额以及盈利会蒸蒸日上。

上图是TGUAN的总部，而其中生产线就在总部的旁边。笔者随着管理层参观了几条产线之后，33-layer nano-technology stretch film line是最令我惊叹的机器。这架德国引进的高科技拉伸膜产线成本 4 mil Euro，以当时的汇率转换成马币接近20 mil。

不过经过管理层的讲解以及介绍后，笔者认为这笔买卖真的物超所值。

• 这架机器全年可以贡献RM90 mil的营业额，是在农历新年之后才开始运作的。
• 因为需要时间熟悉这架新机器的运作，预估今年可以贡献RM70 mil左右的营业额。Gross Profit Margin大约25%，这比之前的旧产线高了很多，而且也可以提升公司整体的Net Profit Margin。
• 假设以【预估营业额/12个月】，这架机器每个月大约可以贡献RM70 mil/12 = RM6 mil的营业额。那么未来几个季度单季就可以贡献3 x 6 mil = RM18 mil的营业额。因此未来几个季度的业绩是非常值得期待的。
• 此外，公司也有意在年底或者2017年头会引进第二架33-layer nano-technology stretch film line，所以笔者深信明年的营业一定会比今年更加出色。

以下6张照片是从TGUAN的Official Website获得:

http://www.thongguan.com/

对TGUAN的历史背景以及产品有兴趣的朋友不妨到以上的网址浏览。

  

• 上图是TGUAN在过往10年的成长，公司的营业额从2007年的RM518 mil上升到2015年的RM711 mil。每年营业额的CAGR成长 = 4.03%。
• 但是盈利却从2007年的RM12.008 mil进步到2015年的RM38.51 mil，净利的CAGR成长 = 15.68%左右。  
• 这主要归功于公司极力进行产品研发，改善产品素质以及引进新科技。此外，公司也变卖了部分Profit Margin低于5%的机器并引进新高赚幅的机器取代。因此Net Profit Margin也从2007年的2.32%进步到最新的7.27%，成绩斐然！  
• 回顾9年的派息记录，公司今年9仙的股息是历史新高，平均9年的派息记录30%。以今年的盈利成长来看，公司在FY 2016很大可能会派发10仙 或以上的股息。  假设在2008年熊市的75仙买进，8年的时间会获得51仙的股息,8年的复利成长22.45%左右(8月9号Closing Price = RM4.13)。此外，假设你在2014年认购了价值RM1.00 的ICULS , 现在TGUAN – LA的价格已经RM4以上了。
• TGUAN现在的市值大约RM434.77 mil左右，管理层的目标是在 3 -5年达到10亿的里程碑。而TGUAN的股价也从2015年底的RM3.15上涨到今时今日的RM4.13, 假设包括9仙的股息，2016年的ROI是33.97%，在900多家上市公司里的表现排名前60名。  
• 在访谈的时候，笔者第二次向管理层反映股票流通量太低的现状。管理层的回答是会考虑派发红股的可能性，而且他也曾经在6月The Edge受访时表示派发红股的意愿。 
•  公司现在手握RM113.5 mil的Cash以及44 mil的债务，Gearing ratio处于0.11的超低水平。有了大笔现金在手，公司完全可以继续大展拳脚扩张业务版图。
  
  2015年TGUAN一共有RM5.446 mil以及RM2.685 mil的 Impairment Loss on receivables。管理层的解释说是因为部分客户由于汇率波动导致周转不灵。虽然公司保守的做出了 Impairment loss，但并没有放弃继续催收账项的努力。
• TGUAN的成本开销大部分来自Resin，RESIN – 树脂的价格走低有助提升TGUAN的Profit Margin。而采购原料都是由管理层自己亲自亲为，这也确保公司能购买到价钱合理的高品质原料。

Food, Beverages and Other Consumable Products

• TGUAN在Sepang的Organic Noodle – 有机面厂是在8月买进，因此大家可以看到营业额在15Q4以及16Q1缓慢地在成长。
• 15Q4蒙受了0.276 mil的亏损，这或许是因为前期的R&D以及行政开销导致。相信FY2016年有机面厂开始贡献更多盈利之后就不会再发生了。 
• 有机面厂全力运作的话可以贡献RM60 mil的营业额，而公司的目标是在未来两年把F&B的营业额贡献提升到10%左右。 
•  公司今年F&B的营业额是RM45.947 mil，占总营业额的6.45%。而最新一个季度的盈利是RM1.355 mil，这是最近几个季度的新高，相信未来几个季度盈利还会持续成长。
• 去年F&B全年的PBT是RM2.8 mil，今年只要保持Q1的盈利并缓缓成长，PBT要突破RM5 mil应该是大有机会。

• TGUAN 跟中粮 (COFCO) 的合作是很多投资者都很关心的课题，笔者当然也跟管理层提出了这个疑问。管理层表明他们正在跟COFCO洽谈着，而COFCO的代表还在TGUAN处于SEPANG的有机面厂收集数据，为期3个月一直到8月。
• 而TGUAN陆续也销售了几箱Container的F&B 产品给中粮，相信未来会有更多方面的合作。因此笔者个人认为中粮和TGUAN就算成功洽谈合作事宜，营业额最快也要明年才会开始发酵。
• 不过成功的话就意味着明年的盈利会比今年更好，因为中国可是全球消耗最多面的国家。

Source: http://www.investing.com/currencies/usd-myr-historical-data

截至7月尾，Q3的汇率平均是RM4.018左右。TGUAN的业务主要以美金结算，因此今年的美金兑换马币维持在RM4.00 – 4.10对TGUAN是有利的。以YOY计算的话，今年Q2的平均汇率比去年同期的3.66高了9.6%，因此这个季度营业额在新机械以及外汇利好的带动下，盈利想必会必去年同期出色不少。

TGUAN最大的客户是日本，2015年日本的营业额RM198.667 mil占了总营业额的27.94%。日圆在2015年走强了10%以上导致日本的购买能力增强，间接也可以带动TGUAN的营业额。而且日本的新年是在一月份，因此客户大多会在下半年大量买进货物，传统上下半年是TGUAN的旺季。此外，管理层也放眼开拓非洲，南非，伊朗，中东等市场。这些国家对PVC Food Wrap的需求不断在增长，相信未来会贡献更多的营业额。

总结：

上图是TGUAN在2016Q1的展望，公司说现在处于高速成长的轨道当中。而且公司之前要增加产线的计划也一一在实行当中，年底或明年将会引进新的33 – layer机械。

管理层在不久前在接受The Star的采访时也公布他们将会在未来两年耗资 USD 6 mil 买进4条新的产线。

以下是The Star的采访网址：
www.thestar.com.my/business/business-news/2016/07/18/thong-guan-plans-to-be-largest-pvc-food-wrap-producer-in-se-asia/

此外，他们也会耗资RM 1 mil建造新的仓库存放原料以及PVC包装的产品。TGUAN的目标是要在2017年底成为全东南亚最大的PVC保鲜膜业者。

管理层也预计2016年PVC保鲜膜产品的Margin会因为PVC resin的价格下滑而受益。此外，公司准备在GURUN买进一块5 acres的地皮准备扩展垃圾袋生产，预计将会耗资RM 4 mil。

最让笔者感到鼓舞的是，管理层今年的目标是生产120,000 公吨的包装产品，比去年足足高了20%。虽然马币今年下滑，但是TGUAN深信他们新的产品将会提高Margin以及销售。采访时笔者询问2016年的营业额可否达到RM800 mil，管理层表示这是有机会达到的。

通过跟管理层的会面以及笔者自己的研究分析，FY2016年的TGUAN将会迎来更加辉煌的里程碑。Q1传统上是TGUAN最差的季度，所以笔者未来几个季度陆续会有惊喜出现。只要改善公司的股票成交量，笔者深信TGUAN可以吸引更多投资者的目光。笔者心里最后有句话想向管理层说，那就是FY2016的股息可以进步个30%以上那就更加完美了。

以上纯属分享，买卖请自负。

Harryt30
12.56p.m.
2016.08.10