Sunday, May 22, 2016

1260.【浅谈富佳】- FLBHD(5197) 挑战重重,主因源自【外汇+Tax】双杀,到底何去何从?

FLBHD的业绩在5月20日出炉,盈利从去年Q1的3.323 mil下跌到最新的3.312 mil,盈利下跌了RM11,000。不过营业额按年计算却上涨了77%,也就是上涨了23.2 mil。现在市场都对FLBHD感到非常悲观,应该不少人会选择在星期把FLBHD卖掉, 很大可能性会出现惶恐性暴跌。不过在决定买卖之前,你是否读完整份季度报告,知道了所有的前因后果吗??

那到底什么原因导致盈利下跌呢,我们就先看看这家公司的季度报告里写了什么。希望笔者的一些功课可以大家些许的帮助,买卖前自己也要做足功课。
首先,大家可以看到FLBHD的Profit Margin大跳水,从去年的17.8% 的Profit Margin下跌到最新的6.2%。不过Q1一向是FLBHD的单季,这从过往几年的业绩阴盈利都可以看到。
从上图我们可以看到FLBHD的最新营业额其实是历史第2高,但是盈利却如此不堪,会不会让大家搞到懊恼呢??
不过大家仔细一看上图,其实FLBHD的税前盈利是比去年Q1多了12%的。把盈利拉低的主因之一就是Tax,待会会有详细的解说。
从上图我们可以看到Trade and other receivables减少了不少,那就意味着公司收回了至少6.5 mil的账目。加上这个季度赚到的钱,其实公司的现金流有了很大的进步。

仔细一看,Other Investment增加到了26.434 mil,而现金也变成62.47 mil,两者相加 = 88.9 mil。Other Investment因为列入Current Asset,所以是可以在短期内转换成现金的。此外,笔者在2015的年度报告读到,Other investment其实是放进Money Market Fund赚取利息,平均的Interest Rate是3.61%.。

全年return 可以是 = 26.434 x 3.61% = 0.954 mil.

所以预计Other Investment以及Cash in Bank全年可以带来接近2 mil的利息收入。以103.2 mil的股数计算,每股现金 = 88.9/103.2 = 86.1仙。

2015年公司派发了15仙的股息,以FLBHD每股86.1仙的现金来看,公司未来5年的派息完全不是问题。而且FLBHD是【0借贷】的公司,所以是0 Finance Cost。

上图是FLBHD的业绩Summary,蓝色格子代表利好因素,红色格子代表利空因素。

利好因素

  • 公司的木材销售量增加以及161Q的美金汇率比15Q1高了不不少,所以Revenue才可以进步到53.2 mil。
利空因素
  • 公司蒙受大笔的Foreign Currency translation losses
  • 美金相比15Q4下跌了9%,去年12月31日USD/MYR = 4.2935, 而3月31日是3.904。所以3个月下跌了39仙,相当于9.07%。
  • 不过让我惊讶的是FLBHD不是使用Quarterly rate而是当个季度最后一天的汇率。个人认为使用Quarterly rate是比较准确的,因为一天的汇率不等同一个季度。
  • 假设使用Quarterly Rate, 去年Q4是4.28, 而今年Q1是4.22, 相差不到2%,Foreign Currency translation losses就不会这么多。
  • Lower average Selling price导致profit margin下跌。
  • Double tax deduction benefit granted被废除导致Tax增加,也减少了公司的盈利。
公司说美金走低影响公司的profit margin,此外7月1号开始的最低薪金也会减少例如。因此公司决定增加产量以及抵消成本增加的负面因素。
为了证实外汇转换亏损时来自公司的资产,笔者找出了公司在2015年年底持有的美金现金 = 23.194 mil。
2015自美国结算的Trade receivable是11.01mil(2014 is 12.438 mil),其他国家大约是2 mil左右。
而我们在上图看到公司在这个季度的外汇亏损失3.557 mil。

笔者计算到的美金资产(包括现金receivable)是34.2 mil,美金下跌了大约9%。 所以34.2 mil x 9% = 3.078 mil。而且当时还马币对比其他国家的货币也是走强的,所以其他国家Trade receivable预估也有0.18 mil左右的Foreign Currency translation losses。

所以笔者初步估算的Foreign Currency translation losses大越是3.25 mil。不要忘记这3个月公司的现金也增加了不少,所以Foreign Currency translation losses增加到3.557 mil是有可能的。

而2014年公司美金现金以及Trade receivable大约相等于18.19 mil (cash) + 12.44mil = 30.63 mil。而马币在去年全年大约下跌了22.8%, 30.63 mil x 0.23 = 7.0449 mil。

笔者计算出来的答案跟去年全年的外汇盈利相差低于0.05%。不过以上都是笔者自己的推算,如有错误,请大家多多见谅。

现在美金的汇率是4.07左右,比当初3月31日的3.904又高了17仙,这是否意味美金假设可以走强到6月尾,Foreign currency translation losses可以变成Foreign currency translation gains??

不过外汇始终是Extra bonus,公司的营业额以及产线优化才是刺激公司盈利走高的主因。

因为Double tax deduction benefit在1月1号撤销,所以16Q1比去年Q1足足多了0.53 mil。所以单单在外汇以及TAX的影响之下,盈利足足减少了接近4 mil。这种情况可能接下来会发生在不少其他出口公司的身上。


总结:
以现金流以及股息来看,FLBHD无疑是非常出色的。假设美国在6月升息,这可能回到导致美金走高,FLBHD也有所回弹。而且FLBHD最近几个季度销售量以及产量有所增加,长期是有看头的。公司也积极打开日本市场,希望可以通过日本2020的奥运分到一些甜头。

不过,现在盈利在没有进步的情况下,很大可能会遭受大量的卖压。而这种情形也发生在去年的5月公布的业绩,当时候FLBHD的货柜因为美国港口罢工而进不到港口,盈利当个季度下跌19%,股价也下跌了10%左右。不过最后Delay的货柜被记录在Q2导致盈利大涨,股价也是从那个时候开始走高。

缺乏耐心的投资者或许要有止损的觉悟,因为这家公司需要时间让市场消化外汇的因素。假设你做了功课,你心里或许就会有答案了。




Harryt30
00.10a.m.
2016.05.22

15 comments:

  1. 谢谢你的分享。Other investment是马币还是美元资产?如果是马币,定期存款应该不止3.6%利息吧。

    ReplyDelete
    Replies
    1. 我读到的是平均rate是3.61%,可能他们有买几种investment。

      Delete
  2. 因该是DCI和money market investment
    公司的定存利息较低。
    高利息必须不断换银行才有,大公司不会像个人户口一直换。
    就算马币定存给4点多%,可是汇率却跌了7或8%,没赚。。

    ReplyDelete
  3. Other investment - Market money fund - USD

    A money market fund (also called a money market mutual fund) is an open-ended mutual fund that invests in short-term debt securities such as US Treasury bills and commercial paper. Money market funds are widely (though not necessarily accurately) regarded as being as safe as bank deposits yet providing a higher yield.

    Googled

    ReplyDelete
  4. Good explanation Harry!

    Cash flow improving, that is for sure.

    ReplyDelete
    Replies
    1. But short term market sure sell down the share.
      Due to the profit nearly flat.
      Today Market prove it.

      Delete
  5. 非常详细的解释。这只股,其实长线投资,应该会不错。谢谢Harry

    ReplyDelete
    Replies
    1. 看个人的持有能力咯,有些人觉得它很差,有些人觉得有看头!

      Delete
  6. Dear Harry really hope u can write in English for this article on FLB
    Thanks

    ReplyDelete
    Replies
    1. I only wrote in chinese, paisei

      Delete
  7. No point write so much. Accept the fact that Flbhd has missed earning expectation.

    ReplyDelete
  8. Hi Harry

    谢谢你,分析得太好了。

    小弟不解的是,本季度的确表明美金相比15Q4下跌了9%。

    但您是在哪儿看到去年12月31日USD/MYR = 4.2935, 而3月31日是3.904? 在哪里得到这数据呢?

    谢谢

    ReplyDelete
  9. Harry, 我是TK, 想在wechat 跟你聊聊FLB。
    wechat ID: tkinvest

    ReplyDelete

如果你们有什么意见和想法
欢迎留下你们的脚印!
你们的留言是我写下去的动力!

LinkWithin

Related Posts Plugin for WordPress, Blogger...